福莱新材IPO招股书之惑:可比公司业务竟完全不同,行业梯队划分或缺乏依据

原创 Kbet365  2021-01-29 13:12 

来源:企观资本

近日,证监会官网披露,浙江福莱新材料股份有限公司(以下简称“福莱新材”)将于1月28日首发上会。

福莱新材的主营业务为功能性涂布复合材料的研发、生产和销售。功能性涂布复合材料行业的上游行业是石油化工行业,功能性涂布复合材料行业下游应用领域包括广告宣传品制作、标签标识印刷、消费电子、汽车电子等。

福莱新材披露的招股书中似有多处“欠妥”。在对行业的介绍中,招股书一方面认为功能性涂布复合材料行业具有较高的技术壁垒,此后又描述为近年来大量中小企业进入该行业,并引发价格战。另外,在同行业可比公司对比分析章节中,招股书所引用三家公司的主营业务结构与福莱新材大相径庭,其中一家公司与福莱新材的业务甚至没有重叠之处。在“公司竞争劣势”这一节,招股书竟只提及融资模式单一以及目前产能不足,而这两点更像是阐述上市募资的必要性,并非对“竞争劣势”的介绍。最后,福莱新材认为在2019年底,除少数员工外,公司已完成社保公积金的全员覆盖,但这些少数员工占员工数的比例高达11.78%。

招股书表述前后不一致,可比公司业务竟完全不同

招股书出现前后不一致的情形,在“影响行业发展的不利因素”这一章节里公司表示:“近年来,较多中小厂家纷纷涌入功能性复合涂布行业,产品价格战是行业竞争的主要手段之一。”然而在“行业竞争格局和壁垒情况”这一节又写道:“功能性涂布复合材料行业作为新材料领域的一个分支,具有产品规格多样,配方复杂等特点,行业专业性较强,对新进企业构成了较难逾越的障碍。”既然功能性涂布复合材料行业具有较高的技术壁垒,为何又会有大量中小企业涌入这个行业呢?前后表述不一致,令人困惑。

报告期内,福莱新材的三大业务分别为广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料和电子级功能材料,2019年这三项业务占总营收的比例依次为75.97%、18.93%和5.1%。然而,报告期内占营收大头的广告喷墨打印材料的毛利率分别为21.62%、18.61%和18.4%,这项业务不仅毛利率水平较低,而且呈逐年下降的趋势。招股书提到,近年来,广告喷墨打印材料行业流行“价格战”,整个行业的毛利率承压。招股书列举的同行业可比公司为纳尔股份、仙鹤股份和斯迪克。

资料来源:上市公司年报

而这三家公司收入占大头的均不是广告喷墨打印材料,斯迪克专注于橡胶与塑料品行业,并以电子级胶粘材料和功能性薄膜为主,福莱新材虽然也有电子级功能材料业务,但收入占比仅为5.1%。纳尔股份的主营产品为与汽车相关的数码喷印材料,与福莱新材不同的是,纳尔股份的业务高度集中于汽车行业。仙鹤股份则是一家造纸企业,主要产品为特种纸和特种浆。仙鹤股份的业务与福莱新材似乎并没有重叠之处,两家公司属于完全不同的行业,招股书将仙鹤股份列为同行业可比公司或许并不能令人信服,并且招股书也并没有说明将上述三家公司列入同行业可比公司的依据及合理性。

行业梯队划分缺乏依据,社保公积金“全员覆盖”有待验证

在电子级功能材料行业的竞争格局介绍中,招股书称“目前市场竞争者可分为3个梯队,第一梯队以德莎、日本电工等国际品牌为主,第二梯队以包括福莱新材、晶华新材、斯迪克和新纶科技在内的国内规模较大的材料公司,第三梯队则是营业额为数百万到两千万的小企业”。

资料来源:上市公司年报、招股书

招股书将福莱新材列为行业的第二梯队,然而事实上,福莱新材的营收规模与第二梯队的其他企业仍差距较大,2019年,福莱新材电子级功能材料的收入仅为0.6392亿元,而另外三家公司的收入分别约为4.2亿元、1.6亿元和23.44亿元。招股书并未说明电子级功能材料行业三个梯队的划分依据,也未引用相关权威报告,招股书将福莱新材列为行业第二梯队或许并不客观。

招股书对发行人的竞争劣势这一节中,仅介绍了两点,第一个竞争劣势是融资渠道单一;第二个竞争劣势是产能无法满足业务快速发展。这两点似乎是在论述上市募资的必要性,而不是介绍公司在商业竞争中的薄弱环节,招股书或许有必要对“竞争劣势”这一节进行补充。

资料来源:招股书

报告期内,福莱新材存在大量员工并未缴纳社保和公积金的情形,在2017年,全公司890人中有827人未缴纳住房公积金,84人未缴纳养老保险。在2019年,仍有117人未缴纳住房公积金,55人未缴纳养老保险,但招股书称:“截至 2019年末,除少数退休返聘人员及新入职员工外,公司已实现了社会保险及住房公积金的全员覆盖”。也就是说2019年公司退休返聘人员和新入职员工达到117人,占员工总数的11.78%。这一比例是否过高?福莱新材似乎有必要对本公司已实现社会保险级住房公积金“全员覆盖”的认定依据,进一步解释说明。

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